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中信证券:关注汽车行业“国家队”和美国税改法案影响

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发表于 2017-12-20 16:32:02 | 显示全部楼层 |阅读模式
  本周观点:
  上周中信汽车指数-1.37%,弱于上证综指(-1.08%),强于深证成指(-1.39%)。涨幅居前的为()(+9.8%)、()(+7.2%)、()(+7.0%);跌幅居前的为()(-15.3%)、()(-14.1%)、()(-10.4%)。
  市场过度悲观,我们适当乐观
  汽车板块部分优质个股的估值已经回调至历史估值区间下限,市场对明年销量增速放缓导致的价格压力已经开始反应在估值中。明年由于购置税完全退出,以及新能源汽车补贴加速退坡,汽车总量承压,预计增速进一步放缓。销量存量博弈下,整车企业面临促销压力,尤其是品牌力、车型结构处于弱势的车企,盈利能力可能下行。此外,下游车企竞争加剧也会传导到上游零部件企业,预计2018年零部件年降幅度可能提升,零部件企业盈利能力也会有压力。近半个月以来,中信汽车指数从11月14日的7800点下跌至最近的7204点,短期跌幅达到8%,2018年行业销量增速放缓引发的价格压力已经开始反应到行业估值中。
  市占率提升、估值处于历史低位、业务符合产业趋势,三维度筛选标的。在市场担心明年汽车估值底在何处的时候,我们认为当前时点可以从三个维度筛选标的:1、明年增长确定性高,市占率提升的细分龙头;2、估值已经接近历史估值区间下限,下行风险小的企业;
  3、业务布局符合电动化、智能化产业趋势,估值有提升空间的企业。综合以上三个维度,重点推荐:()、()、()、()(A+H)、()、()、()、()、()、耐世特(H)。
  践行“汽车强国”战略,中国资本助推汽车“中国梦”
  汽车行业“国家队”开展全方位合作,关注低PB标的。12月1日,长安汽车公告和微信 公众号发布中国一汽、()、长安汽车签订战略合作框架协议,三方将在前瞻共性技术创新、汽车全价值链运营、联合出海“走出去”、新商业模式等四大领域开展全方面合作,中国汽车行业的“国家队”开始全面合作,共同执行中国汽车强国战略。汽车行业是国内仅次于房地产的第二大产业,占全国GDP的5%左右,每年产值超万亿。近20年以来,中国一直在推进汽车行业,无论是“新能源汽车”的弯道超车,还是这次汽车“国家队”的合作,都体现着中国推进“汽车强国”之路的决心,坚定长期大方向。此外,根据中期协今年1-10月数据,东风、一汽、长安分为位列国内第二、三、四大汽车集团,合计717万辆,超过上汽(513万辆),并且覆盖包括丰田、本田等日系,大众等德系,福特等美系车,品牌谱系最全,汽车“国家队”实力雄厚。中国一汽、东风汽车、长安汽车下属上市公司平台10余家,重点关注当前0.7倍PB、3.8倍PE的长安B,1.35倍PB、7.3倍PE的长安A,0.7倍PB、5.2倍PE的东风集团股份(H)。
  美国税改法案通过,在美拥有资产的公司受益
  美国税改法案通过,耐世特、()等在美拥有资产企业受益。12月2日,美国共和党税改法案获得参议院通过,企业税率将从35%下调至20%。预计特朗普将于今年年底前正式批准税改立案,预计新税率将从2019年开始实行。新的税改政策降低所得税能直接增厚企业利润,并且增加美国本土产品在美国和全球的市场竞争力。汽车行业中,耐世特在美国拥有核心资产、收入(2016年来自美国的收入占整体的65%),福耀玻璃在俄亥俄投产汽车玻璃工厂,预计将受益本次税改。2016年耐世特实际税率为21.8%,根据我们测算,实际税率每下降1%,将增厚公司归母净利润1.3%。
  风险因素:行业销量不达预期;终端价格竞争加剧;新能源汽车推广效果、补贴退坡低于预期等;智能驾驶技术路线不确定性等。
  投资建议和行业评级:
  维持行业“强于大市”评级。长期看好汽车在电动化、智能化趋势下的投资机会,尤其是零部件公司,以及重点关注中国汽车制造业崛起,以及中国优质资产的价值重估。重点推荐:华域汽车、上汽集团、潍柴动力、保隆科技、宇通客车、宁波华翔、耐世特(H股)。

                                       
                                   
                                               
                       
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